健合集团 2026 年中经营交流纪要

摘要： 本次会议主要讨论了健合集团（H&H）2026 年上半年的经营情况，涵盖毛利率提升原因、各业务板块（ANC 与 BNC）表现、抖音渠道进展、财务杠杆及澳洲税务局（ATO）诉讼进展等。

核心观点/结论：
公司上半年毛利率显著改善，主要得益于高毛利产品占比提升、原材料成本锁定及奶粉慢动减值影响消除。管理层对下半年及明年的增长保持信心，旨在通过新品类、新渠道和新市场的提前布局，确保中长期持续增长。

经营与财务要点：

1. 利润率驱动：上半年毛利提升超 2 个百分点；BNC 奶粉板块提升最明显。预计全年 EBITDA 率维持在 15% 以上。
2. 渠道表现：抖音渠道增长超 50%，贡献占比提升至 20% 以上，利润率基本打平；BNC 奶粉在电商渠道增长强劲，尤其是 1 段（三位数增长）和 2 段（66% 增长）。
3. BNC 业务：一二段奶粉动销增长远超大盘，受益于竞品召回带来的转牌效应及深耕渠道；目前渠道库存极低（8-9 天），价盘稳定。
4. 财务与税务：计划每年降低 5-7 亿债务，2026 年分红比率 30%，若 2027 年杠杆率降至 2.5 倍以下将恢复 50% 分红。关于 ATO 税务案件，公司将提起上诉，诉讼周期预计 3-3.5 年，年均法律费用约 3000 万人民币，对现金流影响有限。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新品（如 NAG、AKK）在抖音等渠道表现优于预期；BNC 业务持续获取竞争对手份额。
2. 风险：下半年关键原材料成本上升可能对毛利产生压力；ATO 诉讼结果的不确定性。