海外经济与大类资产：沃什统一战线的三步走

摘要： 本报告分析了美联储在沃什主导下统一内部政策立场的“三步走”计划，探讨其如何通过人事调整、分析框架转移及最终立场转换，引导联储由鹰转鸽并重启降息交易，从而改善全球流动性。

核心观点：
沃什在下半年的核心任务是完成联储的“统一战线”，分为三个阶段：

1. 人事安排（7月）：通过成立研究工作组并赋予政策地位，制衡委员会并引导市场预期。
2. 框架调整（Q3）：将政策核心从需求侧转向供给侧，重点关注劳动生产率对薪资和通胀的对冲作用。
3. 立场转换（Q4）：在上述铺垫下，联储大概率转鸽，降息交易重启，美债、黄金、科技叙事相对有利。

论据支撑：
报告对比了1995-1999年互联网革命时期的经验，指出生产率上行可打破薪资与物价的联动，为降息创造空间。当前生产率仍处于爬坡期，且科技行业尚未像1999年那样大规模抢夺劳动力，这为联储转向宽松提供了逻辑支撑。

局限性/风险：
新框架的建立与市场接受需要时间，三季度受高利率、强美元及中期选举影响，市场波动可能较大。核心风险包括美国通胀或经济增长超预期导致政策继续收紧、全球地缘风险加剧及供应链破坏。