汇量科技：全新 AI Infra 蓄势待发，IAP 转化能力涌现在即

摘要： 中泰证券首次覆盖汇量科技（01860.HK），给予“买入”评级。公司作为全球领先的第三方程序化广告营销科技服务商，通过 AI 驱动的程序化平台和 SaaS 工具包构建服务体系，正处于业绩加速增长期。

核心观点/结论：

1. 行业拐点到来：AI 正在打开 App 生态供给端，AI coding 降低开发成本，多模态推动内容扩容，带动买量与变现需求增强。
2. 技术能力突破：公司 IAP ROAS 转化能力有望在 2026 年涌现，智能出价体系的迭代将吸引更多中重度游戏和电商优质客户。
3. 组织升级：新一代 AI infra 预计 2026 年 10 月上线，推动组织向高度自动化（L3/L4 阶段）演进，提升模型迭代速率。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025 年收入 20.47 亿美元（同增 35.7%），归母净利润 0.62 亿美元（同增 291.5%）。
2. 效率优化：毛利率持续提升，期间费用率从 2022 年高点连续降低至 2026 年 Q1 的 7.2%，经营杠杆持续优化。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 26.4/35.2/41.6 亿美元，归母净利润分别为 89.8/145.8/190.0 百万美元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新一代 AI infra 上线，IAP ROAS 效果实质性释放，以及大额股权激励目标驱动的业绩增长。
2. 风险：宏观经济导致广告主预算波动；海外隐私监管及平台政策变化；流量成本上升；算法迭代不及预期。