希迪智驾(03881.HK)深度研究报告：深耕矿山智能化，技术与商业模式构筑壁垒

摘要： 兴业证券首次覆盖希迪智驾(03881.HK)，给予“增持”评级。公司是领先的商用智能驾驶解决方案供应商，专注于矿山场景的无人驾驶及智能化方案，凭借轻资产模式和场景技术壁垒，在无人矿卡赛道建立显著先发优势。

核心观点/结论：

1. 赛道高景气：无人矿卡渗透率进入爆发期，具备安全、高效、降本的刚需，预计中国市场规模到 2030 年将增长至 396 亿元。
2. 竞争壁垒深厚：采用轻资产“产品销售”模式，避免重资产投入；在多智能体集群调度、人机混编作业领域构筑壁垒，与台湾水泥、中国建材等标杆客户深度绑定。
3. 海外空间广阔：积极布局澳洲、南美、英国等核心区域，与中材国际、MMD 集团达成战略合作以推动商业化落地。

经营与财务要点：

1. 业务结构：自动驾驶为核心业务，2025 年收入占比达 95.3%，交付量同比增长 317.2%。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年实现收入 18.66/35.13/56.06 亿元，净利润 (Non-IFRS) 分别为 1.07/3.41/7.29 亿元。

催化剂与风险：

1. 关键风险：无人矿卡需求及渗透比不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展进度不及预期。