Capex放缓一定会导致行情终结吗？

摘要： 本报告探讨了资本开支（Capex）增速回落是否必然导致行情终结，通过复盘 90 年代微软案例及 A 股统计规律，提出业绩增速 30% 是决定股价是否系统性下跌的关键分水岭。

核心观点：

1. 增速回落不等于行情终结：只要业绩增速能维持在 30% 以上的高增长区间，即便增速边际回落，股价未必会出现系统性下跌。
2. 关键阈值 30%：统计显示，高增长且景气加速表现最好，但维持高增长（>30%）即便景气降速，仍能获得较高超额收益；而一旦跌破 30% 进入中低增速或负增长，超额收益将大幅收敛或转负。
3. Capex 驱动逻辑：AI 浪潮的 Capex 变化由投资回报率（ROI）决定，核心关注云厂财报中的资本开支指引、经营现金流支撑以及大模型厂商的 ARR 表现。

论据支撑：

1. 历史复盘：微软在 1997 年业绩增速见顶但维持在 30% 附近，股价仅走平；2000 年跌破 30% 甚至转负，则确认了股价高点。
2. A 股验证：中际旭创在 2024 年增速见顶回落但仍维持高位时，股价仅小幅扰动，随后进入主升浪。
3. 数据统计：通过对 2010-2025 年个股超额收益中位数的统计，验证了 30% 增速阈值的有效性。

局限性/风险：
需警惕 AI 产业终端需求确认放缓的风险，以及经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期和地缘局势升级等宏观因素。