2026年下半年科技牛与债牛演绎逻辑分析交流纪要

摘要： 本次会议由星业证券首席经济学家刘宇主讲，重点探讨 2026 年下半年大类资产的配置机会，核心观点认为上半年形成的“科技牛”与“债牛”趋势在下半年将大概率延续并加强。

核心观点：

1. 科技牛延续：AI 驱动的资本开支是核心逻辑。尽管市场对下游盈利覆盖成本存在分歧，但中美在 AI 领域的竞争决定了投入的必然性。中国 AI 投入处于早期阶段，未来将由政府与企业共同驱动，重点关注国产算力及本土化替代逻辑。
2. 债牛格局维持：底层逻辑是“缺资产”。在财政支出偏弱、社会资产供给不足的背景下，债市维持牛市格局。预计 3 季度在政府债发行高峰后，4 季度长端（尤其是 30 年国债）可能迎来新一波行情。
3. 海外环境转向：美联储叙事可能从“加息”转向“降息”，这将有利于全球风险资产回升，使美股风格更加均衡，并对黄金等资产形成支撑。

论据支撑：

1. 美国经济结构：美国正从消费驱动转向投资驱动（科技大厂资本开支），实际利率支撑加息预期，但工资涨幅回落暗示通胀加速风险较低，为降息创造空间。
2. 国内财政周期：当前处于化债阶段，新一轮债务扩张（如 AI 基础设施建设）预计在化债结束（预计 2027 年 6 月）后开启。
3. 资金面分析：央行在保银行息差、呵护经济与控制利率下行节奏之间寻求平衡，整体底色依然宽松。

局限性/风险：

1. 海外政治风险：美国中期选举可能导致矛盾转移，中美关系若出现剧烈波动将冲击风险资产。
2. 流动性扰动：若下半年政府债集中发行且央行配合不足，短期内债市可能出现震荡。
3. 科技泡沫：若 AI 资本开支大幅低于预期或应用端完全无法兑现，科技主线将面临修正。