下半年海外市场主要分歧宏观交流纪要

摘要： 本次会议回顾了 2026 年上半年海外大类资产的表现及交易主线，分析了市场对美国经济增长预期和美联储政策利率的演变，并就下半年海外市场的核心分歧、宏观流动性走势及资产配置策略进行了探讨。

核心观点：

1. 美联储年内加息难度大：认为美国经济呈现 K 型分化，增长改善主要受益于财政脉冲等一次性外力，而非内生性全面修复，且面临政治压力，年内重新加息概率较低。
2. 流动性有望改善：预期三季度海外宏观流动性将逐步改善，前期过高的加息预期将逐步落空。
3. 资产策略：十年期美债收益率预计在 4.2%-4.8% 区间宽幅震荡；美股机遇集中在 7-8 月二季报盈利表现；黄金短期缺乏单边催化，需关注美元信用风险。

论据支撑：

1. 增长动能分化：AI 投资虽然驱动风险资产上涨，但进一步加剧了美国投资结构的分化，未能带来经济全面扩张。
2. 政策逻辑演变：上半年交易主线经历了从“软着陆”到“滞胀交易”再到“经济扩张”的转变，当前关键在于验证增长是内生修复还是外生脉冲。
3. 历史规律参考：参考 2024-2025 年剧本，加息预期升温抑制需求 $\rightarrow$ 经济数据回落 $\rightarrow$ 预期落空 $\rightarrow$ 流动性改善的逻辑可能重演。

局限性/风险：

1. 数据验证风险：需重点关注 8 月非农和 9 月 CPI 数据是否验证经济阶段性过热。
2. 外部扰动：地缘冲突（如美伊局势）、中期选举后的财政风险以及美元信用风险可能改变原有的推演路径。