西部策略曹柳龙：消费底，价值牛——市场风格切换与配置逻辑

摘要： 本次汇报由西部策略首席曹柳龙主讲，核心观点认为当前 A 股市场正处于从 AI 极致成长风格向“消费底、价值牛”的风格切换期。短期受美债高利率驱动，中期受益于国内扩内需政策窗口的再次打开，消费板块有望迎来中大级别反弹。

核心观点：

1. 风格再平衡：美债利率维持高位成为成长风格的压力，促使牛市逻辑从 AI 再平衡至涨价顺周期方向。
2. 消费底部逻辑：当前处于消费股的历史性底部。短期内由于内部压力增加与外部环境（中美关系）改善共振，扩内需政策窗口期已打开，消费板块大概率出现中等级别反弹。
3. 反转触发条件：消费板块能否从反弹转为彻底反转，取决于居民资产负债表的修复，关键观察指标为美联储是否 QE 或国内 30 大中城市地产销量是否持续回升。
4. 碳基与硅基消费：纠正“AI 侵占消费”的误区，认为在工业化成熟期，前沿科技（硅基消费）与居民消费（碳基消费）相辅相成，较高的要素价格反而能驱动 AI 创新与收入回报。

论据支撑：

1. 外部环境：美一冲突导致美债高利率，且石油战略补库使高通胀/高利率组合短期难破；而特朗普访华后中美关系趋稳，减轻了外部压力。
2. 政策路径：回顾 2020 年以来中特估、反内卷等政策均在引导要素价格修复，当前社融数据处于低位且外部环境改善，符合此前扩内需政策启动的特征。

局限性/风险：

1. AI 波动性：AI 行业已进入高波动期，投资者需耐受波动。
2. 资产负债表修复不及预期：若地产销量不能持续回升且美联储未开启 QE，消费反弹可能无法转化为反转。