有色金属与化工行业投资逻辑对话纪要

摘要： 本次会议重点探讨了 2025-2026 年有色金属与化工行业的投资机会与逻辑。有色金属受全球通胀、美元信用弱化及新兴需求驱动，整体处于有利投资周期；化工行业则预期在“反内卷”政策和国内 PPI 回升的驱动下，实现从通缩向通胀的预期反转。

行业主线：

1. 有色金属：驱动力源于宏观环境（美元信用弱化、央行购金）、产业供需（资本开支不足、AI 数据中心及电网升级带来新需求）以及全球供应链安全战略的共振。其中，黄金强调货币属性，工业金属强调供需缺口。
2. 化工行业：核心逻辑在于国内经济修复及“反内卷”政策推动的市场化产能出清，旨在优化竞争格局，推动产品价格回升至合理成本线以上，实现利润修复。

关键变化与分歧：

1. 定价逻辑转移：工业金属的驱动因素正从单纯的宏观货币政策转向产业供需共振，新兴领域的需求弹性成为长期增长空间。
2. 确定性与赔率的权衡：有色金属具有较高的确定性（全球通胀逻辑），但赔率有待观察；化工行业确定性较低（依赖国内通胀预期），但因估值处于历史低位，具备较高的投资赔率。

受益方向与风险：

1. 受益方向：供给刚性强的上游矿产资源企业、具备规模技术优势的中游龙头、化工细分领域（如聚氨酯、煤化工等）龙头及高耗能行业龙头。
2. 核心风险：新兴领域需求落地节奏低于预期、贸易政策变动（如潜在关税）、反内卷政策执行进度不及预期以及短期投机情绪过热导致的价格回调。