铜行业深度报告：供需呈现双强格局，铜价有望延续强势

摘要： 本报告对全球铜行业供需格局进行深度分析，认为铜市场目前呈现“供需双强”态势。需求端受益于全球电气化趋势，供应端虽有增量项目支撑但整体增长滞后于需求，预计铜价将延续强势走势。

行业主线：

1. 需求端加速增长：全球精铜需求呈现加速上升趋势，核心驱动力包括新能源汽车、光伏、风电、数据中心以及电网投资。预计 2026-2028 年全球铜需求量将持续增长，并有望在 2027 年恢复高增长。
2. 供应端增长受限：虽然刚果（金）和赞比亚成为主要增量国，但全球成熟铜矿项目品位年均下降 2%-4%，且智利、印尼等主产区受矿山事故、品位下滑或投产进度影响，导致供应增长难以覆盖需求增量。

关键变化与分歧：

1. 新兴领域需求爆发：AI 和云计算推动的数据中心建设成为重要增量（2026-2028 年需求量逐年提升），与传统电力设施共同支撑需求底盘。
2. 供应区域重心转移：传统巨头（如智利国家铜业、必和必拓）的在产矿山面临品位承压，而洛阳钼业等在刚果（金）的项目成为关键供应增量来源。
3. 库存异常波动：受美国铜关税政策预期影响，Comex 铜库存显著增加，加剧了市场对供应缺口的关注。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注具备核心矿山资源、能有效提升产量的矿业巨头，如紫金矿业、洛阳钼业等。
2. 核心风险：全球经济需求不及预期、美国铜关税政策影响、供应端超预期释放。