📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨“算电协同”在AI高速发展时代的潜力，认为算力高增带来的用电需求弹性巨大，将驱动电力资产盈利能力提升，定价逻辑有望从“成本竞争”跃迁至“价值发现”。
行业主线：
- 需求端爆发：Token调用量是主导变量，预计2030年中国数据中心用电量有望达8000亿千瓦时，电力保障能力成为算力时代核心竞争变量。
- 供需结构变化：全国性缺电风险较低，但内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等算力枢纽区域将面临结构性电力紧张。
- 盈利模式演进：电力资产有望从单纯“卖电”向“Token分成”跃迁，估值逻辑或从传统公用事业属性向成长股切换。
关键变化与分歧：
- 短期约束：当前项目收益率偏低，主因是并网成本高、源荷时段错配（需高配储）、直供电价内卷以及数据中心目前对电价不敏感（GPU成本占主导）。
- 中期反转：随着GPU价格下行使电力成本权重上升，且枢纽区域供需趋紧，绿电定价将从“弃电压价”回归市场化价值，释放盈利弹性。
受益方向与风险：
- 受益方向：全国性或枢纽节点新能源运营龙头、拥有低成本水电资源的企业、以及作为核心缓冲器的储能运营企业。
- 核心风险：电力市场化改革进度不确定、行业竞争加剧、AI需求不及预期、政策推进不及预期。