📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了当前市场走势、全球 AI 算力逻辑的边际变化以及 A 股的行业配置策略。整体认为市场处于结构化分化的再平衡阶段，建议在关注国产算力底座的同时，布局低估值高景气的券商、政策回暖的医药及防御属性的煤炭和黄金。
核心观点：
- 宏观判断：认为市场整体平稳，关键在于建立中国走出“资产负债表衰退”的信心，关注房价、企业盈利（PPI）及 CPI 的企稳回升。
- AI 算力逻辑：警惕美国 AI 资本支出（CAPEX）下修风险。提及 Meta 出租闲置算力可能反映其生态位压力，预判 HBM 和 CPU 的采购预期可能放缓。
- 国产算力策略：尽管估值较高，但建议继续持有国产半导体设备、晶圆代工、国产 CPU 及存储龙头，认为明年增长逻辑尚未封顶。
- 行业配置：
- 券商：兼具高景气与低估值。
- 医药：集采松绑及 BD 交易活跃，信号见底，处于右侧区间。
- 有色/黄金：看好黄金的避险与对冲属性。
- 煤炭：具备高股息防御属性且供给紧平衡。
- 主题投资：重点关注商业航天（长征三号等发射催化）和机器人（国产链在电力等大客户端的商业化潜力）。
论据支撑：
- AI 方面：分析了美韩股市同步性，指出韩国市场高度依赖存储芯片，外资流出及杠杆平仓可能带来波动传导。
- 医药方面：提及 BD 交易总金额显著增长，产业端持续进步。
- 主题方面：机器人领域关注国网等大客户的订单预期；商业航天关注筹码出清后的催化。
局限性/风险：
- 美国 AI 预期无法实现向上修整，导致国内资金撤离。
- 国内算力板块估值过高，增速兑现压力大。
- 韩国等海外科技市场波动引发的传导风险。