宁波韵升调研纪要：VCM 磁体盈利领先，人形机器人与 AI 存储驱动高增

摘要： 本次调研重点讨论了宁波韵升在稀土永磁材料领域的竞争优势，特别是 VCM 磁体在全球市场的领先地位，以及 AI 存储升级和人形机器人业务带来的新增长点，并分析了出口管制与稀土政策对公司的潜在影响。

核心观点/结论：

1. VCM 磁体为核心利润支柱：公司 2025 年全球市占率 37.8% 位居第一，毛利率超过 30%，远高于汽车业务。受益于 AI 驱动的企业级硬盘需求升级，该业务需求旺盛且价格传导顺畅。
2. 机器人业务快速放量：深度绑定智元机器人，供应份额超过 50%。人形机器人单机磁材用量（3-4kg）约为电动车的 2 倍，随着产能爬坡将成为重要增量。
3. 政策环境利好：在稀土出口审批趋严的背景下，公司作为头部企业具备审批优势，有望承接日韩厂商的部分市场份额；同时无重稀土技术已向苹果供货，降低供应链风险。

经营与财务要点：

1. 收入结构：新能源汽车占比 55%，消费电子 25%，工业伺服及其他（含机器人）20%。
2. 产能规划：目前产能 2.6 万吨，预计 2028 年底达到 3.6 万吨。
3. 定价与库存：采取“原材料成本 + 固定毛利率”定价模式，原材上涨可放大毛利额。目前原材料库存维持在 1-2 个月低位，采取“锁量不锁价”策略。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 企业级硬盘需求持续爆发、人形机器人量产规模扩大、低空经济适航证获批（预计 2026-2027 年）。
2. 风险：上游稀土政策不透明导致价格波动、新能源汽车行业需求低于预期、低空经济放量节奏慢于预期。