康诺亚公司管线进展与投资逻辑更新汇报纪要

摘要： 本次汇报重点更新了康诺亚在自免和肿瘤领域的管线进展，分析了核心产品斯普吉莱单抗的医保放量潜力、CM512 的差异化竞争优势，以及 CMG901 的临床推进情况，并结合对外授权（BD）里程碑付款对公司财务的影响进行了预测。

核心观点/结论：
康诺亚在自免赛道具备领先地位，投资逻辑清晰。核心产品斯普吉莱单抗凭借医保覆盖和独家适应症有望快速放量；CM512 在半衰期上相较于全球竞品具有显著优势；公司在 BD 方面经验丰富，多项里程碑付款将增厚短期业绩。

经营与财务要点：

1. 斯普吉莱单抗（CM310）：国产首款 IL-4Rα 单抗，2024年9月获批，三项适应症均纳入医保。其中慢性鼻窦炎、鼻息肉及过敏性鼻炎为国内独家，具备较强竞争优势。
2. CM512（TSLP/IL-13 双抗）：临床进度全球第二，半衰期约 70 天（赛诺菲同类产品为 10 天），有望实现 3-6 个月给药一次，显著提升患者依从性。
3. CMG901（CLDN18.2 ADC）：已授权给阿斯利康，预计 2026 年下半年递交中美 2 线胃癌 NDA。
4. 财务预测：得益于吉利德收购 Auror 带来的 2.5 亿美元首付款，预计今年表观利润为正。预测 2026-2028 年收入分别为 28.7 亿、20.6 亿和 29.9 亿元。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：CM512 慢性鼻窦炎 2 期临床数据披露；CMG901 2 线胃癌 3 期数据读出及中美 NDA 递交。
2. 风险：产品商业化放量速度低于预期；后续临床数据未能达到预期目标。