美国 AI 军备竞赛或近尾声——周观点

摘要： 本报告认为美国 AI 投资结构正在发生变化，在建数据中心呈现中小型化特征，预示美国 AI 军备竞赛可能进入尾声，这将推动北美算力供应链走向低端化，并可能引发大类资产的再平衡。

核心观点：

1. AI 投资逻辑转向：美国 AI 投融资活动可能放缓，原集中于 AI 的资金有望外流至港股、创新药、黄金和红利类资产。
2. 投资配置建议：中期看好港股、红利、创新药、商业航天、国产算力和黄金；长期看好保险、央国企、中概互联网和白酒。
3. 市场观察：近期 A 股呈现科技调整与医药反攻的风格切换，港股医药细分方向领涨。

论据支撑：

1. 宏观就业：美国非农就业人数大幅回落，私人部门创造就业能力减弱，显示需求走弱。
2. 融资与流动性：美国 AI 投资端信贷延续放缓，离岸美元流动性有所收紧。
3. 基础设施跟踪：美国新增在建数据中心规模趋向中小型，结合英伟达推出的信用支持机制，支撑投资结构低端化的判断。

局限性/风险：
全球制造业复苏受阻、中美关系改善不及预期以及美国地产市场不健康。