联影医疗深度研究：从国产替代到全球竞争，审视未来三年成长空间

摘要： 本报告深度分析了联影医疗从国产替代向全球竞争转型的成长路径，认为公司正进入全球化、高端化和服务化驱动的新成长周期，未来三年将依托五条核心成长曲线实现多元化增长，维持“推荐”评级。

核心观点/结论：
公司未来成长将由设备更新、高端产品放量、海外业务扩张、服务收入崛起以及 AI 与数智化平台建设共同驱动。公司正从传统设备厂商向医疗科技平台企业演进，增长来源由单一的市场份额提升转向多元化的能力边界扩张。给予公司 2026 年 50 倍 PE 估值，目标价约 140 元。

经营与财务要点：

1. 五大成长曲线：设备更新提供确定性需求支撑；高端产品（MR、PET/CT、RT）放量提升毛利率与盈利能力；海外业务进入订单兑现期，重构估值天花板；服务收入由“单次销售”向“全生命周期运营”转变，增强盈利稳定性；uAI 平台构建数智化闭环，挖掘软件与平台价值。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 23.1、28.8、36.1 亿元，同比增长分别为 23.4%、24.9%、25.3%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：设备更新政策持续兑现、海外高端市场突破、AI 医疗软件商业化进展。
2. 风险：国内医疗设备集采风险、地缘政治影响海外拓展、汇率波动、高端产品研发/推广不及预期、政策落地不及预期。