海大集团：三体联动驱动全球扩张，2027年迎盈利弹性兑现

摘要： 本次交流重点分析海大集团通过“饲料、种苗、动保”三体联动实现的全球化扩张战略，探讨其组织架构调整、国内外市场竞争格局及未来财务预测。

核心观点/结论：
公司构建了强大的产业链协同能力，预计 2026-2028 年归母净利润 CAGR 约为 20%。受猪周期修复驱动，2027 年将迎来明显的盈利弹性兑现。给予增持评级，目标价 64 元。

经营与财务要点：

1. 业务协同：饲料为主业（2025 年销量 3,200 万吨），动保提供高毛利支撑（毛利率 45.5%），种苗建立极高技术壁垒并高效带动下游饲料转化。
2. 管理升级：2025 年搭建四大专业化产品事业部，将采购与研发集中至集团共享中心，预计 2026 年协同效应全面释放。
3. 海外扩张：亚非拉市场为核心引擎，其中非洲增长潜力巨大（2025 年产量增速 11.5%），公司拟复制国内成功路径实现全球化增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内猪周期底部修复、海外市场从铺量期向盈利期切换、海大国际上市。
2. 风险：大宗原材料成本波动、国内饲料市场存量博弈加剧、海外地缘政治风险。