可转债市场估值分析与配置策略研究

摘要： 本报告分析认为，可转债市场估值已回落至低位，中位数价格已跌破此前震荡区间最低点。当前市场的主要矛盾在于信用风险与微盘股承压，但在牛市背景下风险扩散程度有限，整体配置价值凸显。

核心观点：

1. 估值触底：转债中位数价格一度下探至 128.31 元，低于 2025 年 8 月至年底的区间低点，整体估值便宜。
2. 风险可控：尽管出现龙大转债等个别违约，但大部分标的有转股价值支撑，信用风险扩散将弱于 2024 年。
3. 微盘股逻辑未变：近期微盘股回撤主因是科技股虹吸量化资金，长期并购重组逻辑依然成立。
4. 配置策略：推荐采用“哑铃型”策略，一端配置价格 130-150 元、溢价率 50% 以内的平衡型转债作为底仓；另一端配置正股处于科技主线、高弹性、高价高波的标的。

论据支撑：

1. 估值模型：以 130 元为中枢，115 元为冰点，当前价格处于中枢下方。
2. 供需格局：存量规模因“老龄化”退市而持续缩减，而转债 ETF 等需求端资金依然强劲。
3. 正股分析：通过对银行、电力设备、电子等主要行业分布分析，认为微盘股指数偏离年线程度较低，具备反弹潜力。

局限性/风险：

1. 转债信用风险超预期。
2. 微盘股继续下跌。