📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次分享主要讨论贵金属（尤其是黄金）的定价逻辑切换，认为其已从地缘政治冲突驱动回归至“紧盯美联储”的宏观货币政策驱动模式，短期价格走势将高度依赖美国宏观数据。
行业主线：
- 定价逻辑回归：贵金属已完成从美伊冲突地缘定价向美国宏观系（美联储政策路径）的权重回归。
- 长期配置价值：在逆全球化及货币体系转型期，央行购金趋势依然强劲，黄金作为过渡期货币的战略配置地位依然存在。
- 持有成本驱动：短期投资逻辑主要瞄准实际利率水平，黄金ETF持仓与美国10年期实际收益率呈现显著负相关。
关键变化与分歧：
- 美联储沟通机制改革：美联储通过删除前瞻指引、削弱点阵图等方式进行机制改革，使市场定价由“指引驱动”转向“数据驱动”，将增加资产波动率。
- 美国经济K型分化：AI资本开支带动高科技产业就业改善，而传统产业回落，导致就业数据预判难度增加，影响政策转向的节奏。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注美国就业进一步走弱或通胀数据在7-8月份出现实质性回落，从而催生美联储鸽派转向。
- 核心风险：美联储鹰派立场维持时间过长，实际利率维持高位，导致贵金属价格中枢持续承压。