燕京啤酒业绩逆势超预期，改革贡献成长性点评

摘要： 广发证券分析认为，燕京啤酒 2026 年半年度业绩预告显示归母净利润与扣非净利润均实现较快增长，在行业需求承压环境下表现逆势超预期，主要得益于公司内部改革及产品全国化战略。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标合理价值 15.34 元/股。预计公司 2026-2028 年营收将保持 4.2%~6.8% 的稳步增长，归母净利润增长势头良好，且当前估值相较其成长性具有吸引力。

经营与财务要点：

1. 业绩增长超预期：26H1 预计归母净利润同比+25%~35%，扣非归母净利润同比+30%~40%。尽管 26Q2 行业需求受天气影响承压，但公司单季度业绩延续快增态势。
2. 盈利能力显著提升：得益于 U8 全国化进程和内部效率提升，26Q2 归母/扣非归母净利率预计分别同比提升 3.5/4.1pct，盈利能力已与行业龙头相当。
3. 未来增长动能：U8 全国化助力在弱势市场取得突破；燕京 A10 啤酒与倍斯特汽水有望接力贡献增长；纳豆业务独立培育专注保健品市场。

催化剂与风险：

1. 催化剂：产品结构持续升级、费用率进一步优化、新产品接力贡献营收。
2. 风险：产品结构升级进度低于预期、降本增效效果不及预期、行业竞争加剧。