中国制冷工业奠基企业，AIDC 冷源赛道打开成长空间——冰轮环境首次覆盖报告

摘要： 本报告首次覆盖冰轮环境，给予“买入”评级。公司作为国内制冷龙头，依托工业制冷与中央空调双轮驱动，在维持基本盘稳健的同时，通过子公司顿汉布什切入 AIDC（AI 数据中心）高端冷源赛道，有望在算力基础设施升级中获得显著成长空间。

核心观点/结论：

1. 赛道空间打开：AI 算力需求驱动 GPU 功耗激增，散热需求向高温液冷及高效冷源升级。公司依托顿汉布什在北美市场的本土品牌认证、客户渠道及项目基础，具备稀缺的 AIDC 高端冷水机组交付能力。
2. 产品结构升级：TCO 和 PUE 要求推动冷机由螺杆式向高价值量的磁悬浮离心式升级，公司通过磁悬浮产品的推广可实现价值量通胀。
3. 全球化协同：利用顿汉布什的海外平台结合冰轮国内供应链与产能支撑，可大幅降低出海成本并提升订单承接效率。

经营与财务要点：

1. 主业稳健：工业制冷受益于食品冷链扩容及能化存量技改；暖通空调由顿汉布什驱动，海外高毛利业务增速显著高于国内。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.3/12.2/17.0 亿元，毛利率随 AIDC 高附加值业务占比提升而改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AIDC 冷水机组订单快速释放、磁悬浮离心式冷机在数据中心场景的放量。
2. 风险：下游需求波动、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付风险。