📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次研究聚焦于创新药及其产业链的估值修复机会，重点分析了创新药的内生盈利拐点、CXO 板块的投融资环境修复以及手术机器人赛道的全球化商业化放量进展。
行业主线：
- 创新药进入内生盈利期：核心标的已实现盈利，出海 BD 业务持续创历史新高，板块整体处于绝对低估位置，且产业端出现增持回购迹象。
- CXO 投融资环境修复：国内外融资同比大幅增长，龙头公司通过回购彰显价值，外需型 CDMO 在多肽和 ADC 等新模态带动下业绩确定性强。
- 手术机器人商业化爆发：国产龙头在全球市场拓展迅速，新增装机量显著提升，且国内收费目录落地将带来长期催化。
关键变化与分歧：
- 合作模式升级：从传统的 License-out 转向 Co-development 模式（如百利天恒），显著提升权益比例与估值溢价。
- CXO 需求分化：多肽和 ADC 需求爆发带动特定 CDMO 高增长；临床 CRO 则处于价格修复和供给端出清的阶段。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备核心产品且估值性价比高的创新药公司（如百利天恒、康诺亚）、业绩确定性强的外需 CDMO 龙头（如药明康德、药明合联）及全球化进展顺畅的手术机器人公司（如微创机器人、精锋医疗）。
- 核心风险：FDA 飞行检查结果不及预期、海外商业化进度低于预期、国内政策执行存在时间差。