瑞博生物（6938.HK）公司深度报告：FXI siRNA进度居首，静待肝外递送平台突破

摘要： 本报告对瑞博生物（6938.HK）进行了深度分析，认为其作为全球小核酸药物领域的先驱，已构建国际化研发平台，多款 siRNA 药物在临床进度上处于全球领先地位，尤其是针对 FXI 靶点的 Vortosiran 进展最快。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司依托自主研发的肝靶向递送技术，在心血管、代谢及肝病等慢病领域布局多元化管线。其中 Vortosiran 在 AF 和 VTE 适应症的临床进度全球居首；此外，PCSK9 和 ApoC3 药物在国产 siRNA 领域同样领先。

经营与财务要点：

1. 研发管线：现有 7 款 siRNA 药物进入临床，其中 4 款处于 II 期。Vortosiran 具备给药频次低、无 ADA 效应等优势；RBD7022（PCSK9）和 RBD5044（ApoC3）分别在心血管和血脂异常领域稳步推进。
2. 平台突破：肝外递送平台在肾脏、脂肪、心肌和神经组织展现潜力，有望在近年实现 IND 突破。
3. 国际合作：与 BI 达成战略合作，并以 6000 万美元首付及最高 44 亿美元里程碑将 6 款 MASH 领域药物授权给 Madrigal，技术平台获海外药企背书。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年收入为 3.0/3.3/3.6 亿元，但因处于研发投入阶段，归母净利润预计为 -1.3/-1.2/-1.4 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Vortosiran 用于 AF 和 VTE 的 IIb 期试验进展；肝外递送平台产品的 IND 申请；国际合作项目的里程碑达成。
2. 风险：创新药临床推进及数据不及预期；产品上市后销售低于预期；地缘政治风险。