H&H 国际控股 2026 年 2 季度业绩点评电话会议纪要

摘要： 本次会议针对 H&H 国际控股 2026 年 2 季度业绩公告进行点评。分析师认为公司经调整利润大超预期，债务杠杆显著下降，且当前估值处于严重低估状态，维持强推评级。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：上半年经调整利润实现翻倍以上增长，预计全年经调整净利润接近 10 亿人民币，同比增速约 50%。
2. 财务状况改善：上半年还债 10 亿人民币，债务杠杆比例从 3.45 倍大幅降至 2.25 倍，风险担忧基本出清。
3. 估值低估：基于当前利润预期，PE 仅 6-7 倍，远低于同类 C 端品牌及代工厂估值，具备翻倍以上的修复空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构：公司由婴幼儿营养（BNC）、成人保健品（SWITH）和宠物营养（PNC）三块构成。目前成人保健品已成为主营业务（收入占比约 48%），婴幼儿营养占比持续萎缩（约 37%）。
2. 分板块表现：成人保健品在中国及澳新市场实现双位数增长，抖音渠道增速 50% 以上；超高端英配奶粉市占率提升至 20% 以上；宠物保健品在美线上市场排名第一，正推进线下渠道拓展。
3. 税务事项：澳洲税务局（ATO）在税务声称上已做出明确让步，免除约 0.42 亿澳元声称，胜诉概率较大，短期无实质财务影响。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下半年进入新品销售周期（如 4WIZ 热控丸等）；澳新代购影响消除，本土市场有望恢复增长；利润指引可能在 3 季度进一步上调。
2. 风险：下半年费用投放增加，可能导致利润增速较上半年显著下滑。