贸联-KY 槟城厂区调研纪要：制造能力升级与产品定制化趋势

摘要： 野村证券对贸联-KY（Bizlink）马来西亚槟城厂区进行了实地调研，重点评估其制造能力的升级情况及电力产品的定制化进展，维持“买入”评级，目标价 3,200 TWD。

核心观点/结论：

1. 制造能力升级：槟城厂区通过自动化、机器人及无纸化工作流实现了运营卓越，特别是针对下一代液冷基础设施的高规格电力产品，已具备相应的洁净室工艺和检测能力。
2. 产品趋势定制化：电力产品正从标准化转向高度定制化，工程含量增加，且公司通过提高内部采购率（in-sourcing）增强了集成能力并优化成本。

经营与财务要点：

1. 业务覆盖：厂区产品广泛应用于 IT/数据中心、半导体生产设备（SPE）、医疗、汽车及航空航天，核心产品涵盖高速电缆（400G/800G/1.6T）、电力组件及液冷总线。
2. 融资动作：公司计划发行 GDR/ECB 以支持原材料和零部件采购的资金需求，潜在的银行贷款可能会减轻 GDR/ECB 带来的股权稀释影响。

催化剂与风险：

1. 主要风险：电动汽车（EV）及自动化客户需求恢复缓慢；AI 服务器和半导体设备需求增长不及预期或面临价格压力；原材料成本上升及全球关税导致的供应链中断。