📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由杨松团队主导，旨在更新医药行业的月度动态。会议重点讨论了创新药“开毕业典礼”的选股逻辑，分析了医保目录预申报、集采及医药反腐等政策影响，并通过天津市就诊数据的回升探讨人口老龄化驱动医疗需求爆发的可能性，并分享了 BD（业务发展）的估值框架。
行业主线：
- 选股逻辑转向：建议布局已度过商业化最艰难阶段、产品已货币化且即将进入盈利周期的“开毕业典礼”公司。
- 政策环境观察：2026 年医保双目录预申报机制为创新药放量提供支持；医药反腐已由单项整治转向常态化管理，对创新药长期趋势影响有限。
- 医疗需求端分析：关注就诊人次数的边际变化，天津数据出现接近 10% 的增长，可能预示人口老龄化驱动的医疗需求在经历后置后开始爆发。
关键变化与分歧：
- BD 估值框架：提出“总包 $\times$ 20”作为基础弹性估值参考，旨在为市场提供统一的讨论框架，避免对 BD 协议出现过度反应（捧杀）。
- 医疗需求爆发时点：此前市场对医疗需求爆发预期较高但实际增速低，目前通过区域样本（如天津）寻找真实拐点。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备商业化兑现能力的创新药企业（如科伦博泰）、性价比高的行业龙头（如药明康德）及高确定性配置标的（如新拿生物）。
- 核心风险：院内医疗需求恢复不及预期、创新药商业化进度波动、政策环境超预期变化。