铜行业深度报告：供需呈现双强格局，铜价有望延续强势

摘要： 本报告对全球铜行业进行深度分析，认为当前铜市场呈现供需“双强”态势。虽然供应端有增量项目支撑，但受制于成熟矿山品位下滑，供应增长将落后于需求增长，预计铜价将延续强势走势。

行业主线：

1. 供应端压力与机会并存：2026-2028年全球铜供应量预计分别为2825、2888、2965万吨。增量主要来自刚果（金）、赞比亚和中国（如紫金矿业巨龙铜矿），但成熟矿山品位年均下降2%-4%抵消了部分增量。
2. 需求端加速增长：全球精铜需求呈现加速趋势，特别是电气化转型带动。2026-2028年全球铜需求总量预计分别为2829、2923、3008万吨。
3. 供需缺口扩大：测算2026-2028年供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，供需矛盾将进一步凸显。

关键变化与分歧：

1. 新兴领域需求爆发：汽车电动化、光伏/风电装机以及人工智能驱动的数据中心成为核心增量来源。其中数据中心单GW用铜量约3万吨。
2. 政策性库存波动：受美国铜关税政策预期影响，Comex铜库存显著增加，加剧了市场供应缺口的感知。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备资源规模优势和产能扩张能力的矿业巨头，重点关注紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业。
2. 核心风险：全球需求增长不及预期、美国铜关税政策冲击、供应端项目超预期释放。