隔夜 OMO 影响与债券市场策略交流纪要

摘要： 本次会议重点探讨了央行隔夜 OMO 落地对流动性的影响、三季度政府债券供给展望、信用债评级调整对估值的影响以及可转债的配置策略。

核心观点：

1. 利率债策略：预计债市在六七月份围绕 1.7%-1.75% 的区间下沿波动，全年震荡区间维持在 1.7%-1.9%。隔夜 OMO 定价为 1.25%，被定义为流动性管理补充工具而非政策利率换毛，对定价影响稳定。
2. 供给展望：三季度政府债预计迎来供给高峰，总量约 4.22 万亿，压力主要集中在 8-9 月。其中 10 年期国债发行规模有望增至 5000 亿，超长特别国债（T4）预计能够成功换串。
3. 信用债研判：评级调整（下调或终止）导致部分高利差 3A 主体估值回调，短期下沉性价比偏低。建议关注基本面稳健但被错杀的主体，警惕融资渠道收窄风险。
4. 可转债策略：市场逻辑由“均值回归”转向“强者恒强”，双低策略（低价低溢价）收益能力弱化。推荐关注动量策略，通过“趋势确认+偏股性”增强收益弹性。

论据支撑：

1. OMO 定价：隔夜、7 天、14 天逆回购维持 15BP 的阶梯价差，验证了 7 天 OMO 的核心政策利率地位。
2. 供给测算：基于 20 多个地方债计划及国债披露，测算三季度发行量呈前低后高趋势（1.3万亿 $\rightarrow$ 1.4万亿 $\rightarrow$ 1.6万亿）。
3. 信用表现：评级下调主体周度成交高偏普遍在 20BP 以上，部分主体如昆明城建等偏离度超过 100BP。
4. 转债数据：近 20 个交易日双低组合上涨 0.21%，远低于动量组合的 6.57%，证明高弹性资产占优。

局限性/风险：

1. 8-10 月政府债发行放量可能导致供需格局边际转向，产生利空影响。
2. 部分高利差 3A 主体在跟踪评级窗口期仍面临评级终止压力。
3. 可转债动量策略在估值较高位置运行，依赖产业催化和资金正反馈。