胜宏科技：业绩动能蓄势待发，三季度起迎新客户放量

摘要： 美银证券重申对胜宏科技的“买入”评级，目标价 455.00 元。报告认为公司在 Nvidia AI 服务器 PCB 领域具有主导地位，尽管 2026 年第二季度受 Vera Rubin 平台爬坡延迟影响增速可能放缓，但预计第三季度起将迎来新客户放量和高价值订单推动，业绩动能将重新恢复。

核心观点/结论：

1. 评级维持买入：基于公司在 AI 服务器 PCB 的领先地位以及客户多样化的努力，维持“买入”评级。
2. 短期承压，长期乐观：预计 2Q26 相对缓慢，但 3Q26 起将受益于更高价值的 Vera Rubin 平台和更高层数的 TPU 订单。

经营与财务要点：

1. 产品进展：Rubin Ultra 平台的背板（Backplane）由于层数大幅增加（从 70L+ 升至 100L+）且 CCL 规格要求更高，制造难度大，供应链仍处于测试阶段。
2. 客户多元化：公司通过 HDI、HLC 和 mSAP 的产能准备，积极获取包括美国 ASIC 客户、国内客户及光模块客户在内的新客户，以降低单一平台依赖风险。
3. 财务预测：下调 2026 年预期收益 6% 以反映二季度的潜在缓慢，但 2027-28 年预期基本不变。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球 AI 云资本支出强于预期、GPU 平台升级加速、新客户订单落地。
2. 风险：全球 AI 云资本支出低于预期、GPU 平台升级延迟、市场份额丢失、供应链瓶颈或中美贸易争端加剧。