康诺亚核心管线进展与 2026-2028 年财务预测分析

摘要： 本次研究重点分析康诺亚生物的核心产品管线进展、BD 合作成果及 2026-2028 年财务预期。核心结论认为，CM310 进入医保后的快速放量，结合吉利德与阿斯利康的 BD 里程碑款，将助力公司在 2026 年实现表观盈利，并于 2027-2028 年实现真正盈亏平衡。

核心观点/结论：

1. 核心产品 CM310 放量在即：斯普奇拜单抗（CM310）凭借在慢性鼻窦炎伴鼻息肉及过敏性鼻炎的国内独家适应症及价格优势，预计 2026 年销售额可达 8-9 亿元。
2. 在研管线具备差异化竞争力：CM312（TSLP/IL-13 双抗）在给药频率上具有显著优势（有望 3-6 个月一次）；CMG901（Claudin18.2 ADC）在海外临床进度领先且有阿斯利康支持。
3. BD 交易显著增厚利润：吉利德收购 Auro 为公司带来 2.5 亿美元首付款及后续里程碑款，是 2026 年实现表观利润转正的关键。

经营与财务要点：

1. 收入预测：预计 2026 年收入 28.7 亿元（含里程碑款），2027 年及 2028 年产品收入分别预计增长至 20.6 亿元和 29.9 亿元。
2. 盈利节奏：得益于首付款，2026 年表观利润预计为正，预计在 2027-2028 年期间实现真正的盈亏平衡。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：2026 年下半年 CM512 治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的二期临床数据披露，以及 CMG901 二线胃癌中美双报 NDA。
2. 主要风险：产品医保放量速度低于预期、在研管线临床数据不及预期或注册申报受阻。