康耐特光学调研纪要：AI眼镜镜片龙头锁定海外订单，迎来放量拐点

摘要： 本报告重点分析 AI 眼镜镜片龙头康耐特光学的投资价值。公司已锁定海外核心客户 2027-2029 年订单，确立了主力供应商地位，并与歌尔股份产生战略协同。目前公司估值较低，处于 XR 业务 2026 年 Q4 大规模放量前的底部布局窗口期。

核心观点/结论：

1. XR 业务先发卡位：公司是“千问S1”独家处方镜片供应商，深度参与 Meta、华为、谷歌、苹果等头部客户 40 余个研发项目，2026 年将有 4 个海外 AI 眼镜项目量产。
2. 竞争壁垒深厚：凭借 1.74 高折射率原材料的独家供应保障及光波导一体化成型专利，在国产替代和技术路径上具备核心竞争力。
3. 估值具备吸引力：当前市值约 180 亿港元，对应 2026 年利润预期估值约 18 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现稳健：2025 年归母净利润 5.58 亿元，连续四年增速超 30%；毛利率提升至 42%，净利率达 25.5%。
2. 主业量价齐升：传统镜片业务通过提升高折射率（1.67、1.74）及功能性镜片占比推高 ASP，其中 1.74 产品在中国市场增速超 40%。
3. 产能协同：通过日本、江苏、上海三大基地布局，结合歌尔股份 20% 的入股协同，助力切入海外消费电子龙头供应链。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年 Q4 XR 业务明确放量；不超 4 亿港元股份回购注销计划的实施。
2. 风险：AI 眼镜市场渗透率提升不及预期；海外客户订单交付节奏波动。