宏观策略周论：港股底部特征与板块配置机会

摘要： 本次会议围绕宏观策略、汇率走势及重点行业配置展开。核心观点认为港股市场处于极端的K型分化中，虽然宽基指数缺乏强趋势反弹，但部分低估值板块存在赔率驱动的“高切低”机会；美元指数短期走强但中期看跌；医药创新药产业趋势夯实，具备中长期布局价值。

核心观点：

1. 港股底部判断：市场呈现明显的K型修复，AI相关硬件强而消费端弱。恒指整体估值未达极端大底，但恒科及互联网龙头估值已处于历史低位，短期由于科技股拥挤导致机会成本下降，存在向低估值板块切换的赔率交易机会。
2. 美元走势：当前美元走强属于短期交易性行情，驱动因素为加息预期及技术性突破。中期看好美元回落至100以内，逻辑在于美国通胀回落及全球储备资产多元化趋势。
3. 板块配置策略：互联网板块基本面仍偏左侧，建议关注估值较低、预期已杀透的二线龙头；医药创新药外需趋势强劲，建议重点关注临近商业化公司、订单增长确定的CXO龙头及传统红利资产。

论据支撑：

1. 信用周期分析：居民信贷脉冲回落导致消费大盘疲软，而企业端（尤其是AI相关行业）景气度高，形成了信用周期的分化。
2. 资金与情绪指标：南向资金出现净流出且基金配置比例回落，反映出市场情绪极低，且部分龙头个股估值已触及十年底部。
3. 医药产业数据：2026年上半年中国创新药海外授权（BD）项目数量与金额大幅提升，临床研究在国际学术会议（如ESMO）中的影响力增强。

局限性/风险：

1. 政策依赖：宽基指数的反弹依赖于政策底的出现，若7月政策信号无明显转变，反弹力度可能有限。
2. 宏观扰动：美联储利率路径的不确定性及地缘博弈可能导致资产定价再次下修。
3. 基本面修复：互联网及消费板块的持续走强需依赖系统性的盈利修复。