📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文分析了当前市场企业与居民信用周期背离导致的 K 型分化，重点研判了港股市场的底部特征、美元的中长期走势，并针对互联网和创新药板块提出了配置逻辑。
核心观点：
- 市场呈现 K 型分化：AI 硬件及外需板块信用周期强劲，而居民信贷脉冲回落导致消费和互联网板块走弱，港股整体承压。
- 港股底部研判：恒生科技指数调整幅度较大，部分互联网龙头动态估值触及 2010 年以来新低，但整体盈利底尚未确认，短期需等待政策催化。
- 资产配置策略：建议关注外需逻辑夯实的创新药及其上游 CHO 供应链；互联网板块投资机会或从预期出清的二线龙头向一线龙头传导。
- 美元走势预判：近期走强属短期交易性修复，中期受通胀回落及全球储备多元化压制，预计 2026 年底回落至 100 以内。
论据支撑：
- 信用周期：居民部门信贷同比变化在 2026 年四、五月份转负，标志着资产负债表收缩，直接导致消费端疲软。
- 资金与估值：南向资金 2026 年 5 月首现净流出，恒生科技指数调整超 30%，股权风险溢价接近历史底部。
- 产业进展：2026 年上半年创新药海外授权（BD）交易规模创纪录，中国创新资产深度融入全球研发体系。
局限性/风险：
- 政策底与情绪底已现，但盈利底尚未确认，短期大规模刺激概率较低。
- 互联网板块面临消费疲弱、监管周期及算力开支重资产化等多重逆风。