📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议对 2026 年下半年贵金属（重点为黄金）市场进行展望，分析了上半年金价波动的原因，并探讨在经历叙事挑战后下半年的修复机会。
行业主线：
- 金价波动驱动因素：上半年金价经历大幅调整，核心在于全球黄金 ETF 持仓从去年大规模增持转向净流出，尤其是北美市场。
- 宏观定价逻辑转向：市场对美联储的预期由“降息”转向“不降息甚至加息”，导致金价面临定价端压力。
- 长期支撑依然稳固：全球央行购金需求（尤其是中国央行）仍具备中长期支撑，尽管土耳其央行短期抛售带来扰动，但整体趋势未变。
关键变化与分歧：
- 避险属性阶段性失效：上半年黄金与海外股债市场呈现强正相关性，未能发挥弱相关避险价值，主因是前期杠杆资金超配导致仓位过热。
- 利率预期回吐：当前 4000 美元左右的金价已定价两次以上加息空间，下半年若美联储维持不加息基准，该部分预期有望回吐。
受益方向与风险：
- 受益方向：黄金避险价值的重新彰显、ETF 持仓的低位修复、央行购金需求的持续释放。
- 核心风险：美联储实质性重启加息、能源通胀超预期导致利率端压力持续、地缘政治局势超预期演变。