贵金属 2026 下半年展望

摘要： 本报告对 2026 年下半年黄金市场进行展望，认为金价中枢有望回升至 4,500-4,800 美元。尽管上半年受北美 ETF 净流出及美联储加息预期定价影响导致价格调整，但目前金价已充分定价加息空间，且过热资金已出清，避险价值有望回归。

行业主线：

1. 宏观定价逻辑转换：市场叙事已由降息预期转向加息定价，美债利率上行压制金价，但目前 4,000 美元附近的价格已反映两次以上加息空间。
2. 需求侧驱动力：全球黄金 ETF 持仓在 2026 年上半年显著下滑（尤其是北美市场），但央行购金中长期趋势未改，尤其是中国央行持续增持，储备占比升至 9%。

关键变化与分歧：

1. 避险价值阶段性失效：上半年黄金与风险资产正相关性增强，主因是前期超额配置导致避险仓位调整空间有限，目前持仓已回归合理水平。
2. 利率侧逆风与回吐机会：美联储年内重启加息难度大，能源通胀环比拐点显现及就业放缓将为金价提供反弹空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：金价中枢回升、央行购金需求回补、避险资金重新配置。
2. 核心风险：美联储实质性重启加息、利率侧逆风压制上涨高度、ETF 持续净流出。