📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛在 APAC Consumer & Leisure Corporate Day 与万辰集团管理层交流后，重申“买入”评级，目标价 319 元。认为公司在理性竞争环境下门店扩张强劲，单店 GMV 稳健增长，中长期增长路径清晰。
核心观点/结论：
- 增长可见度高：2026 年门店开店速度快，且单店 UE 保持健康（投资回收期维持在 2 年内）。
- GMV 趋势向好：尽管受到不利天气和消费情绪影响，1H26 单店 GMV 实现正增长，且 SSSG 趋势更佳。
- 竞争格局理性：行业领先者在开店补贴方面保持自律，竞争环境相对良性，且公司在核心强势市场（长三角、山河四省）具备深厚基础。
经营与财务要点：
- 品类与产品优化：新类别（尤其是冷链产品）贡献约 5% 的总 GMV；自有品牌 (PL) SKU 数量在 2026 年翻倍，旨在通过产品差异化驱动流量。
- 新业态探索：积极测试折扣店（如“惠省嘉”）、便利店等新格式，以挖掘长期增长杠杆。
- 盈利能力提升：预计 2026 年零售业务 NPM 将较 2025 年小幅扩张，主要得益于毛利率提升和物流效率优化带来的规模效应。
催化剂与风险：
- 风险点：市场竞争加剧及价格可持续性、加盟模式的规模化复杂度、并购风险以及供应链与食品安全问题。