📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文是高盛在 APAC Consumer & Leisure Corporate Day 与万辰集团管理层交流后的研究报告。分析师重申“买入”评级，目标价 319 元，认为公司在理性竞争环境下门店拓张强劲，且单店 GMV 增长稳健，2026 年增长能见度高。
核心观点/结论：
公司战略聚焦于构建健康的加盟生态、高质量门店扩张以及持续的产品/模型创新。在行业竞争趋于理性、补贴水平下降的背景下，公司具备强劲的中长期增长轨迹。
经营与财务要点：
- 拓店与 GMV：2026 年上半年净开店数已超过 2025 年全年（4.1k/4.7k），且单店投资回收期维持在 2 年以内。1H26 单店 GMV 实现正增长，预计全年平均月 GMV 将达到约 39 万元。
- 运营优化：通过严谨的选址和品类扩张（新类别贡献 GMV 约 5%）维持 SSSG 韧性。同时积极测试折扣超市（如“惠省嘉”）和便利店等新业态以寻求新增长点。
- 盈利能力：预计 2026 年零售业务净利率将较 2025 年的 5% 略有提升，规模效应和采购优化将驱动毛利率（GPM）进一步扩张。
- 会员与物流：注册会员数增长快于拓店速度（已超 2 亿），且正通过增加仓库投资优化履约效率，预计物流费用率将同比下降。
催化剂与风险：
核心风险包括市场竞争加剧及价格可持续性、加盟模式的复杂性与风险、并购风险以及供应链与食品安全问题。