绿的谐波：国内人形机器人需求升温叠加产能扩张

摘要： 高盛对绿的谐波（688017.SS）维持中性评级，目标价138元。报告重点分析了国内人形机器人需求的升温趋势、公司的产能扩张计划以及当前估值对远期预期的敏感度。

核心观点/结论：
绿的谐波作为国内谐波减速器龙头，受益于工业机器人及人形机器人市场的潜在扩张。尽管公司在市场份额、产能规模和海外客户渗透方面具备竞争优势，但分析师认为当前股价已充分反映长期乐观前景，估值水平较高。

经营与财务要点：

1. 需求与市场份额：预计2026年国内人形机器人出货量将超过5万台，公司在该领域谐波减速器的国内市场份额已提升至80%-90%。
2. 产能扩张：公司积极扩大产能，目标2026年底年化产能达到144万套，长期目标为1000万套，且单位资本支出呈下降趋势。
3. 全球布局：与SKF成立合资公司，专注于人形机器人高精度传动部件，旨在利用SKF的全球销售网络开拓欧洲、日本和美国市场。
4. 客户进展：正与全球前四大工业机器人品牌建立合作，部分已实现小批量出货。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人量产节奏或技术进步快于预期；海外核心客户渗透率迅速提升。
2. 风险：国内工业/协作机器人需求低于预期；来自海外及本土竞争对手的压力增加。