绿的谐波（688017.SS）：国内人形机器人需求升温及产能扩张分析

摘要： 高盛对绿的谐波维持“中性”评级，给予 12 个月目标价 138.0 元。报告基于 2026 年 7 月 3 日与公司董秘的交流，重点分析了国内人形机器人市场的潜在需求、公司的产能扩张计划以及当前的估值水平。

核心观点/结论：

1. 评级中性：认为当前股价已较强劲上涨，估值已在很大程度上反映了长期增长预期，市场处于牛市情景定价。
2. 市场地位稳固：公司在中国人形机器人谐波减速机市场的份额已提升至 80%-90%，在研发向商业化转型过程中具有竞争优势。
3. 需求前景：预计 2026 年国内人形机器人出货量可超 5 万台，若 2026 年出台类似电动汽车的补贴政策，2027 年出货量有望冲至 20 万台。

经营与财务要点：

1. 产能扩张：公司正积极扩大产能，目标 2026 年底年化产能达到 144 万套，长期目标为 1000 万套。同时通过自研 CNC 机床等设备降低单位资本支出。
2. 战略合作：与 SKF 成立合资公司，专注于人形机器人高精度传动部件，旨在利用 SKF 的全球网络拓展海外市场。
3. 客户渗透：在工业机器人领域，已实现向 Yaskawa 和 ABB 的小批量出货，并计划 2026 年在日设立 Fanuc 销售渠道。
4. 定价策略：2026 年价格相对稳定，长期计划通过降低价格来提高门槛，维持主导地位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：人形机器人量产或技术突破快于预期；国内出台产业补贴政策；海外大型客户具体订单落地。
2. 风险：国内工业/协作机器人需求低于预期；来自海外或本土品牌的竞争压力加剧。