华润饮料（2460.HK）2026年亚太消费与休闲企业日交流纪要

摘要： 本报告总结了高盛在 2026 年亚太消费与休闲企业日与华润饮料管理层的交流要点。公司 2026 年上半年处于转型期，核心策略为主动推进渠道去库存、维持价格纪律并启动新增长驱动力，以换取长期定价能力。

核心观点/结论：
高盛给予中性评级，目标价 8.2 港元。管理层认为 2026 年上半年瓶装水销量因主动去库存预计下降个位数百分比（SD%），但终端销售（sell-out）表现更具韧性，渠道库存已下降约 30%，且线上线下价差基本正常化。公司维持 2026 全年瓶装水销售额低个位数百分比（LSD%）增长的目标。

经营与财务要点：

1. 渠道与增长驱动：重点优化渠道，加强线上价格管理。下半年增长驱动力包括：北方及成熟市场的下沉机会、家庭水渠道的推广以及价值零售渠道（如与万辰签署协议）的拓展。
2. 产品与产能：饮料业务处于调整期，资源将集中于核心品牌“至本沁润”。通过调整装箱规格（24瓶改为28瓶）以支持产能利用率提升。
3. 成本与毛利：PET 原材料价格在 2026 年第二季度上涨，对毛利形成压力，预计 1H26 毛利率基本持平。
4. 股东回报：承诺 2026-2028 年每股分红 0.37 元（隐含收益率 5.5%），并宣布 5.3 亿港元股份回购。

催化剂与风险：
核心风险包括瓶装水市场竞争程度高于预期、饮料业务发展缓慢、原材料价格波动、渠道管理不确定性以及食品安全风险。