📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次报告为高盛在 2026 年亚太消费与休闲企业日期间与华润饮料管理层交流的纪要。核心观点认为 2026 年上半年是水与饮料业务的转型过渡期，公司将优先通过主动渠道去库存和强化价格纪律，为长期增长奠定基础。
核心观点/结论：
管理层将 1H26 定位为转型期，重点通过主动去库存（部分地区库存下降约 30%）和收紧线上价格管理（缩小线上线下价差）来维护定价纪律。预计 2026 全年纯净水销量将实现低个位数（LSD%）增长。
经营与财务要点：
- 业务分部：1H26 纯净水销量因主动去库存预计下降中个位数（SD%），但零售端需求相对韧性；饮料业务处于调整期，资源将向至本沁润等核心品牌集中。
- 增长驱动力：2H26 重点关注下沉市场（尤其是北中国）、家庭水渠道的推广（已在 7 个试点城市开展）以及折扣店（Value retailers）等新兴渠道的开发。
- 成本与利润：PET 原材料价格在 2Q26 走高带来压力，预计 1H26 毛利率基本持平，但若 PET 均价维持在 7000 元/吨，全年利润将面临压力。
- 股东回报：承诺 2026-28 年每股派息 0.37 元（隐含收益率 5.5%），并宣布 5.3 亿港元股份回购。
催化剂与风险：
主要风险包括瓶装水市场竞争程度高于预期、饮料业务发展缓慢、原材料价格波动、渠道管理的不确定性以及食品安全风险。