国巨（Yageo Corp.）研究报告：通用 MLCC 涨价周期将至，上调评级至“买入”

摘要： 高盛上调国巨（Yageo Corp.）评级至“买入”，目标价由 346 元大幅上调至 1490 元。报告核心逻辑在于 MLCC 行业即将进入新一轮涨价周期，尤其是通用（Commodity）MLCC 领域，而国巨凭借其市场份额和产品结构将成为最大受益者。

核心观点/结论：

1. 通用 MLCC 涨价周期临近：由于全球 MLCC 厂商将大量产能转移至 AI 领域以满足强劲需求，导致通用 MLCC 供应收紧。预计 2027-2028 年非 AI MLCC 行业利用率将回升至 97%-100%，驱动价格显著上涨。
2. 国巨具备竞争优势：国巨在通用 MLCC 市场持有约 23% 的产能份额，且该业务在其 MLCC 营收中占比极高（2026/27 年分别占 72%/85%），使其能从通用产品涨价中获得比日韩同行更高的收益。
3. AI 驱动市场规模扩张：预计全球 MLCC TAM 在 2025-28 年复合增长率（CAGR）为 33%，其中 AI 相关 MLCC CAGR 高达 93%。

经营与财务要点：

1. 盈利预测大幅上调：基于价格前景改善和订单能见度提升，上调 2026/27/28 年 EPS 预测 11%/49%/106%。预计 2028 年 OPM 将达到 37.8%。
2. 估值逻辑调整：目标价基于 26 倍 PB/ROE 乘数，反映了公司 ROE 的快速扩张趋势（预计 2028 年 ROE 达 41%）。

催化剂与风险：

1. 风险点：包括 OEM 厂商库存积累弱于预期、IT 终端需求疲软，以及对 Kemet、Chilisin 等收购企业的整合进度慢于预期。