📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告从时代视角深度剖析消费行业的底层逻辑，认为当前消费处于“去地产依附”与“商品属性重塑”的转型期，驱动力正从传统的“加杠杆”向“收入驱动”迁移。
行业主线：
- 周期跃迁与属性重塑：消费正经历从结构性红利向总量繁荣跃迁的“长征”过程。传统消费品（如白酒）正从奢侈品/投资属性向快消品属性回归，强调功能化与情绪价值。
- 渠道与市场变革：零售效率提升导致渠道话语权增强，渠道由依附商品转向主宰商品；同时，品牌出海从价格优势向品牌/文化优势迁移成为必然趋势。
关键变化与分歧：
- 消费分层明显：高端消费受冲击，平价消费呈现“量比价刚性”；服务消费韧性强于商品消费，且下沉市场（乡村及二三线城市）增长潜力高于一线城市。
- 动能转换阵痛：新质生产力的普惠性收入改善尚需时间，短期内居民与企业资产负债表修复导致信用扩张驱动弱化。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注具备安全边际、业绩确定性及出海能力的龙头。具体包括功能性饮料、原奶龙头、具备 Mini LED 等技术优势的黑电出海标的、重组胶原蛋白美妆及养殖产能去化后的头部企业。
- 核心风险：食品安全事件、地缘政治导致的贸易冲击、产业政策调整及管理团队更替。