高盛中国观察：过去一年的经验教训与 2026 年投资启示

摘要： 本报告由高盛分析师 Hui Shan 撰写，通过回顾 2025 年中国宏观经济数据与政策执行情况，总结出五项核心教训，并探讨其对 2026 年投资者的启示。

核心观点：
中国经济正经历深刻的结构性分化，从“房地产拖累主导”阶段向“技术提升主导”阶段转型。尽管房地产市场持续承压且政府财政刺激态度谨慎，但高新制造和 IT 行业的增长抵消了部分负面影响，且出口在面对外部关税压力时表现出极强的韧性。

论据支撑：

1. 数据质量与偏差：观察到官方制造业 PMI 存在季末异常上涨，且固定资产投资（FAI）数据在 2025 年出现统计修正，提示投资者需综合多项指标判断经济实况。
2. 经济结构分化：IT 行业增长显著而建筑业收缩，反映出政策导向从依赖房地产转向技术创新和高新制造。
3. 政策逻辑：政府在财政刺激上保持保守，主因是较高的政府债务-GDP 比率及地缘政治不确定性。
4. 贸易韧性：尽管美国关税产生短期波动，但通过贸易路径转移，2025 年实际出口量增长超 8%，底层趋势强于基准预期。

局限性/风险：

1. 房地产预期：政策重心在于管理下滑而非扭转趋势，除非金融稳定受威胁，否则难有大规模财政刺激。
2. 宏观数据噪声：官方与非官方数据的背离增加，增加了准确研判经济底部的难度。