博迁新材：镍粉受益于 MLCC 升级，铜粉开启第二增长曲线

摘要： 本报告重点分析 MLCC 镍粉行业及其龙头企业博迁新材。MLCC 向小型化、高容化发展驱动镍粉粒径结构升级，带动行业量价齐升。博迁新材作为全球唯二、国内唯一物理法量产小粒径镍粉的企业，具备极强竞争壁垒。

核心观点/结论：
博迁新材在小粒径镍粉赛道卡位领先，深度受益于 AI 服务器与车规 MLCC 的需求增长。公司通过与三星电机的长单锁定未来业绩，同时光伏纯铜粉业务作为第二增长曲线开始放量，量价盈利弹性突出，估值具备提升空间。

经营与财务要点：

1. 核心业务：小粒径（80/120 纳米）镍粉全球仅博迁与昭和可批量供应。2025 年下半年与三星电机签订长单，锁定至 2029 年，年均收入预估 10-12 亿元。
2. 盈利修复：毛利率由 2023 年 15% 的低点回升至 2025 年 38%，主因出货结构向高毛利的小粒径产品倾斜。
3. 产能规划：2025Q4-2026Q1 新增 90 条产线，扩产策略由激进转为基于订单的稳健模式。
4. 铜粉业务：国内唯一大批量供应光伏纯铜粉企业，预计 2026 年实现数百吨级别出货。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 服务器 MLCC 需求超预期、车规认证放量、光伏纯铜粉业务全面切换铜浆。
2. 风险：消费电子市场下行、大客户依赖度高、镍价波动影响盈利。