国源化工（远兴能源）成本优势与配置价值研究纪要

摘要： 本次交流重点讨论了国源化工（原远兴能源）在纯碱行业的竞争壁垒与投资价值。公司凭借天然碱工艺处于行业成本曲线最左侧，在行业景气度底部仍能保持稳固利润，且具备高分红和强现金流特征，具有较高的配置价值。

核心观点/结论：

1. 成本护城河深厚：采用天然碱生产工艺，成本显著低于合成碱法。阿拉善基地含税完全成本约900元/吨，处于行业成本曲线最左侧，在同行大面积亏损时仍能维持盈利。
2. 高股息与稳健现金流：公司分红意愿强，过去三年股利支付率60-70%，当前股息率达5.0%。资本开支高峰已过，经营性现金流充裕。
3. 行业处于绝对底部：纯碱行业景气度处于近20年低位，预计未来1-2年将出现大规模产能出清以实现供需再平衡。

经营与财务要点：

1. 产能构成：权益纯碱产能达960万吨（含银根矿业780万吨及中原化学180万吨），并拥有小苏打和尿素业务。
2. 财务预期：2024/2025年经营性现金流预计分别超过40亿元和近30亿元。
3. 战略聚焦：通过剥离非核心资产（如博源联合等），聚焦核心优势领域，简化业务结构。

催化剂与风险：

1. 催化剂：行业产能出清节奏加快，纯碱价格回升，以及后续碳回收和小苏打项目的投产。
2. 风险：纯碱行业景气度恢复低于预期，产品价格波动风险。