博睿康：脑机接口领军者，首证落地开启商业化元年

摘要： 博睿康是一家专注于侵入式与非侵入式脑机接口（BCI）产品矩阵的领先企业。公司在非侵入式脑电采集领域国内市占率第一，并于2026年3月获得全球首张侵入式脑机接口三类医疗器械注册证（NeoOneSCI），标志着公司正式进入侵入式产品的商业化元年。

核心观点/结论：

1. 技术壁垒与先发优势：公司构建了从信号采集、解析到闭环反馈的完整产业链，拥有全球首款获批的侵入式 BCI 产品，在四肢瘫手部功能代偿市场具备独占期。
2. 双轮驱动模式：以成熟的非侵入式产品线（脑电采集系统等）提供稳定收入和品牌支撑，以侵入式产品线（NeoOneSCI 及在研癫痫产品）驱动未来高增长。

经营与财务要点：

1. 营收高增长：2025年实现营收 1.08 亿元（+64%），脑电采集系统收入占比 72%，毛利率维持在 77.92% 的高位。
2. 研发投入强度极高：2023-2025 年研发费用率均超 60%，其中约 50% 用于侵入式项目。
3. 利润波动原因：2025 年归母净利亏损 2.31 亿元，主因是确认 1.83 亿元股权激励费用，剔除后扣非亏损呈收窄趋势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：NeoOneSCI 产品的商业化放量、癫痫治疗产品（预计 2028 年获批）的研发进展、公司 IPO 进程。
2. 风险：医疗器械监管政策变动（如医保、集采）、研发进度不及预期、审评审批风险及宏观环境波动。