安琪酵母调研纪要：糖蜜成本下行与酵母蛋白增长分析

摘要： 本次调研重点分析安琪酵母的成本端改善趋势及新业务增长点，认为公司正处于由糖蜜成本下行驱动的利润释放周期，且酵母蛋白业务具备高性价比替代优势，有望成为未来核心增长极。

核心观点/结论：
公司基本面呈现明确的环比改善趋势。预计 2026 年收入增长 10%-15%，利润达到 18-18.5 亿元，且利润增速将快于收入增速。

经营与财务要点：

1. 成本端红利：主原材料糖蜜价格进入下行周期，主产区广西甘蔗供给持续上行且农户种植意愿强，成本降幅足以覆盖海运费上涨及汇兑损失。
2. 海外业务回升：随着美伊冲突缓解，埃及工厂出口受阻、海运费高企等负面因素逐步消除，预计海外业务增速可回升至 16%-20%。
3. 新业务爆发：酵母蛋白凭借 3.5 万元/吨的极高性价比大规模替代乳清蛋白。2025 年产能已扩至 1.6 万吨且处于满产状态，预计 2028 年将成长为公司第二或第三大产品。

催化剂与风险：

1. 催化剂：糖蜜价格进一步下滑、酵母蛋白产能持续扩容及海外市场需求恢复。
2. 风险：极端天气影响甘蔗亩产导致原材料价格波动、海外宏观政治环境风险。