📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告重点讨论 CXO 与科研服务行业的景气度回升，认为行业已进入由 ADC、多肽、小核酸等新分子驱动的扩容周期，整体业绩处于改善通道。
行业主线：
- 新分子驱动扩容：ADC、双抗、多肽等赛道预计在 2025-2032 年维持 20% 以上的 CAGR，驱动 CDMO 环节外包需求增加。
- 业绩底部分歧消除：CDMO 在手订单高增，临床前 CRO 订单在 2026Q1 实现翻倍，业绩可见度显著提升。
- 科研服务景气度上行：生物试剂、耗材及模式动物领域维持 70%-90% 的高毛利，国内投融资环境回暖。
关键变化与分歧：
- 研发结构转型：传统小分子药物占比下降，复杂小分子及新型药物分子的获批数量增加，产业正处于初步早期阶段。
- 政策利好释放：CGT 类药品审评时间缩短至 30 天，加速相关产业链公司业绩释放。
- 上游供应商跨界拓展：部分医疗上游供应商（如海泰新光、奕瑞科技）开始切入光通信 AI 算力器件和 PCB 检测等高景气新领域。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备全球领先产能的多肽/ADC CDMO 龙头；拥有核心模型动物能力的科研服务商；切入高景气新市场的医疗设备上游供应商。
- 核心风险：全球生物医药投融资波动、监管政策变动、新分子商业化进程不及预期。