AI 产业链景气度与国产算力投资机会联合电话会纪要

摘要： 本次联合电话会探讨了 AI 产业链的整体景气度，重点分析了国产算力产能矛盾、半导体上游设备材料的扩产逻辑以及港股科技平台公司的 AI 商业化验证点。

行业主线：

1. 国产算力产能成为核心矛盾：2026 年国产算力的重点在于产能而非需求。受海外（如英特尔）产能受限影响，国产 CPU 龙头在互联网大厂市场的份额提升将带来巨大的收入和市值空间。
2. 半导体上游处于扩产周期：设备、零部件及材料端处于“半山腰”位置，未来 2-3 年大规模扩产具有高确定性，将由用量增加和技术消耗双重驱动价值增长。
3. 科技平台 AI 商业化分化：平台公司估值上限取决于云与 AI 的商业化兑现，重点关注云收入增速及利润率的边际改善。

关键变化与分歧：

1. Fab 厂估值洼地：对比台积电的高 PB 估值，A 股及港股 Fab 厂（如中芯国际）具备显著的补涨空间。
2. 平台业务逻辑切换：阿里巴巴闪购业务在监管限制补贴后，正由利润拖累项转为减亏项，竞争格局进入利润修复阶段。

受益方向与风险：

1. 受益方向：国产 CPU 龙头、先进制程 Fab 厂、高端 GPU 第三方测试服务商、半导体设备与材料厂商。
2. 核心风险：市场情绪波动风险、AI 商业化兑现进度低于预期、平台公司竞争格局再度剧烈变化。